摘要：10月伦沪铝走势出现明显分化，呈一涨一跌，铝市内弱外强格局进一步加剧，因国内外铝市供需差距加大。展望11月，由于中国原铝产量持续增加，令市场对铝市供需格局改善预期发生分歧，期铝反弹或乏力，有望延续低位振荡走势，沪铝1501合约运行区间关注13600-14150元/吨。

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一、10月份沪伦铝市场走势回顾

10月，伦沪铝走势明显分化，内弱外强格局进一步加剧，因内外供需差距较大，两市比值进一步跌至6.92附近。沪铝1501合约月内交投于14075-13570元/吨，伦铝则交投于1885-2015美元/吨，伦铝波动率大于沪铝，其表现仍强于铜锌，因美元振荡回调及期铝金融属性较弱。现货方面，月内现货表现较为疲软，市场对国内铝价易涨难跌的忧虑持续，下游和中间商观望情绪较浓，即便在现铝跌破13600元之后，逢低买货意愿仍较低。现货成交升贴水范围为贴水120元/吨-升水10元/吨。截止至10月29日，伦铝环比收涨3.5%至2023美元，而沪铝1501合约收跌0.61%至13910元。

二、基本面分析

关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

1、供应方面

⑴．中国原铝增产推动全球铝产量增加

据世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，今年1-8月全球铝市场缺口为30.4万吨，1-7月供应短缺36.8万吨，供应缺口小幅缩窄，去年全年为供应过剩99.1万吨。10月国外各大机构对今年剩余时间铝市的供需预期发生分歧，不及此前的一致乐观，其中俄铝一高管在9月再度强调，今年中国之外的铝市料存在150万吨的供需缺口，此前6月预估为120万吨。高盛集团则预期全球铝供应短缺57.9万吨，明年缺口将达到61.9万吨。产量方面，据国际铝业协会（IAI)的数据显示，全球9月原铝产量（不含中国）为199.5万吨，降至10个月来最低，同环比分别减少4000吨，6.3万吨；但中国9月原铝产量升至204.1万吨，再创历史新高，同环比分别增长18.32万吨，1.35万吨。数据显示，中国不断扩张的原铝产量超过了全球其他地区的减产，推动全球原铝产量继续增长。目前中国原铝产量占全球的比重涨至49.4%，高于去年同期的47.4%。

机构俄罗斯铝业汇丰银行行业咨询公司Harbor高盛集团

全球铝

市供需除中国外，短缺由120万吨扩大至150万吨全球铝市供应短缺14.4万吨，明年过剩28.8万吨2014-2015铝市供应短缺100万吨今年全球铝市供应短缺57.9万吨

⑵.中国铝土矿进口量同比持续下滑

铝土矿和氧化铝是原铝的上游原材料。中国9月铝土矿进口285.5万吨，同比下滑61.48%，环比增加14.4%。今年1-9月累计进口铝土矿逾2797万吨，同比下滑47.29%，为连跌7个月。今年铝土矿进口量下滑主要受印尼铝土矿出口禁令影响，其中4-9月进口自印尼的铝土矿归零。印尼能源和矿产资源部长表示，印尼下届政府将继续实施矿石出口禁令，因这项禁令提振2017年前对加工厂投资高达180亿美元。同时，1-9月累计进口自印度的矿石为353.2万吨，同比锐减28.63%，但其占进口量比例为12.6%，高于去年同期的9.3%。因8月印尼财政部正式宣布将印度铝土矿出口关税自当前执行的10%上调至20%，这将直接增加国外铝矿采购商的购买成本。此外，西非各国爆发的埃博拉疫情亦令中国铝土矿"蒙霜"。1-9月进口自西非国家（主要包括几内亚和加纳）的铝土矿为886594吨，同比减少19.47%，主要因进口自几内亚的铝土矿同比下滑73.95%，今年5-9月自几内亚进口的铝土矿为零。在此背景下，中国积极拓展印尼，印度以及西非以外的进口来源，主要是增加自澳大利亚和马拉西亚进口的铝土矿，1-9月累计进口自澳大利亚矿石为1143.6万吨，同比增加5.03%，其占总进口量比例升至40.9%，远高于去年同期的20.3%；1-9月进口自马来西亚的铝土矿为127.1万吨，同比剧增11倍，占进口量比例为4.55%，远高于去年同期的0.2%。废铝进口方面，9月废铝进口量为211683吨，同比下滑9.42%，为连减5个月，今年1-9月废铝累计进口量逾168万吨，但同比下滑7.12%，为19个月内第18个月下滑。其中1-9月自香港进口的废铝进口量为292972吨，同比锐减14.78%。

不过即便铝土矿和废铝进口量减少，却没有导致氧化铝出现短缺。9月氧化铝进口量为344434吨，环比下滑1.7%，同比下滑23.58%。1-9月氧化铝累计进口量为392.2万吨，同比增加58.38%。同时，9月中国氧化铝产量为387.3万吨，环比下滑0.62%，同比增长2.6%，该增速略高于6月的1.8%，但仍接近于2011年10月创下的低点。1-9月氧化铝累计产量达3475.6万吨，同比增加4.8%，该增速创下2009年12月来的最低。中国1-9月原铝累计产量为1758.99万吨，同比增加7.83%，按吨铝需要1.93吨氧化铝计算，生产相应的原铝需要3395万吨的氧化铝，而1-9月中国氧化铝总供给为3857万吨（氧化铝产量+氧化铝净进口量），数据显示中国氧化铝完全能够满足国内电解铝生产所需。

2、消费方面

1)LME铝库存持续下滑，铝升水高企

据国际铝业协会称，9月全球铝库存（含未锻造铝、半成品及中间产品）为246.6万吨，环比减少1.7万吨，同比增加33.3万吨。此外，日本9月末三大港口库存为31.34万吨，环比增加1.86万吨或6.31%。而中国方面，截止10月24日当周，上期所沪铝库存报238448吨，较9月末减少20052吨或7.75%，目前创下年内2月7日当周来的低点。伦铝方面，因预期需求将超过供应，且铝被用作融资抵押，导致市场供应减少，从而导致LME铝库存持续下滑，截至10月28日，LME铝库存报443.6吨，较9月末剧减18.37万吨，为连减7个月，累计减少近94.5万吨，且较年内1月16日创下的记录高点5492325吨减少105.5万吨或19.2%，目前该库存降至2011年1月17日来的低点。在LME铝库存持续下滑且铝库存不易获得的背景下，美国中西部、亚洲和欧洲的铝升水均位于记录高位。其中，日本第四季度铝升水敲定在较LME升水420美元/吨，远高于第三季度的400-408美元/吨。市场预期，国内方面，上海CIF电解铝升水较9月末略跌至360-380美元/吨，高企的现货溢价及进口亏损幅度较大，限制了下游消费企业的进口买盘。不过受2015年铝市升水上涨预期带动，国内贸易商逢低买入铝价的意向较强。

2)、铝材产量及出口量持续增加

据国家统计局的数据显示，今年1-9月中国铝材累计产量为3515万吨，同比增加18.7%，维持31个月来的增势，且高于电解铝产量录得的7.83%的增幅，但该增速低于去年同期高达25.1%的增速。因为电解铝主要用于生产铝材，数据反应出今年铝材继续积极推动电解铝的去库存化，但速度较往年明显下滑。另外，国内新增的电解铝产量还可通过直接和间接出口来消化解决，即一部分电解铝会通过粗加工后以铝材的方式出口。9月中国出口铝材34万吨，同比增加28.2%，1-9月铝材累计出口量为252万吨，同比增加9.8%，高于同期电解铝产量7.83%的同比增速。综合来看，外需企稳中逐步改善，且铝材产量维持较高增速，利于有效消耗高企的电解铝库存。不过随着铝材产量的持续扩张，同时也需警惕铝市供应过剩的担忧从产业链的中游转向下游，即伴随着终端消费行业需求的疲软，铝材产量过高带来供应过剩忧虑。

3)、铝市下游消费整体趋弱

在中国铝材下游主要消费领域中，建筑和交通占了铝消费量的半壁江山。汽车方面，尤其是随着"降能耗"和"环保"双因素的驱动下，汽车轻量化趋势将持续，铝材在汽车产业中应用比例将增加。9月全国汽车产量200.7万辆（同比+4.18%），销量198.36万辆（同比+2.47%），产销量环比大幅增加，涨幅为15%以上。1-9月汽车产量1722.59万辆（同比+8.08%），销量1700.09万辆（同比+7.04%，销量增速继续低于产量，且该增速创下今年来最低。究其原因，商用车产销大幅下滑被视为汽车产销量增速趋缓的主因，其中19月商用车生产28.27万辆（同比-19.3%），销量28.76万辆（同比-16%），1-9月商用车产销分别为283.97万辆（同比-5.7%），销量284.54万辆（同比-6.2%）。而乘用车方面，1-9月乘用车产销同比增速仍保持10%以上的增长，其增速略高于汽车整体增速和商用车，仍为拉动车市增长的主要动力。但中汽协表示，汽车行业持续调整，未来需寄望于政策刺激下的新能源与汽车智能化对车市的拉动。今年1-9月新能源汽车产量38522辆（同比+2.9倍），销量38163辆（同比+2.8倍），产销量已超过去年全年数量，增速明显加快。此外，据中汽协预测，今年全年汽车市场需求量为2385-2429万辆，全年销量为2374-2418万辆，增长率为8%-10%，其中今年新能源汽车产销预计突破5万辆，是去年的3倍。

房地产方面，9月中国房市仍处于持续降温调整中，即便全国多地调整政策进行"救市，亦难改楼市成交疲软的态势。9月国房景气指数为94.72，环比回落0.07点，为连减8个月，且同比回落2.53点。同时，1-9月全国房地产开发投资同比增速为12.5%，增速比1-8月回落0.7%，为连跌8个月，且继续低于同期城镇固定资产投资16.1%的涨幅。而在房地产开发投资中，住宅投资表现最为关键，1-9月投资同比增速为11.3%，增速回落1.1%，占房地产开发投资的比重为68%。销售方面，作为地产投资的先行指标，1-9月商品房销售同比下滑8.6%，降幅比1-8月扩大0.3%，其中住宅销售面积下滑10.3%。新屋开工方面，1-9月房屋施工面积673230万平方米，同比增长11.5%，较1-8月持平，其中住宅新开工面积下滑9.3%，降幅缩窄1.2%。

3、资金方面-LME基金经理做多铝积极性下滑

10月沪铝指数持仓量维持相对较低水平，均值为35万手附近，远低于年内9月初的56万，表明资金对沪铝参与积极性明显下滑。同时，伦铝持仓量月内均值约为81万手，回到今年3月初伦铝还未上涨之前的水平，亦表明随着前期伦铝逢高积极获利了结之后，伦铝历史最大持仓量在2011年12月15日，高达近103万手。截止10月24日，LME铝基金经理净持仓为净多131629，较年内低点124109回升，但目前仍处于年内均值14.3万之下。此外，10月LME基金经理铝的净多持仓均值为12.9万手，亦低于9月的14.98万手的均值，以上数据表明，基金经理仍以做多期铝为主，但做多积极性明显下滑。

三、后市展望

首先考虑宏观经济环境，第四季度全球经济的增长存在较多阻碍，其下行风险依旧存在，一是由于美联储完全退出QE，全球流动性的拐点或随之而来，对全球经济尤其是新兴经济体的打压或将逐步体现；二是，中国经济需继续承受调结构所带来的转型阵痛，从而不利于拉动铝市需求。 不过由于中国第三季度多项经济指标表现不佳，为完成今年7.5%的增长目标，中国政府或将继续采取部分刺激政策，尤其是对房地产的贷款政策方面的调整，预计会部分改善市场信心。

至于铝本身的基本面则体现为，国外多个机构对今年铝市的供需格局预期发生转变，由此前的一致看好转为喜忧参半，因铝价走强后刺激中国铝企复产，削弱了国外铝企减产的利好提振，这点将不利于铝价走强。不过，由于印尼铝土矿出口禁仍维持，且令中国铝土矿进口量同比出现较大幅度下滑，该利多提振将逐步体现，尤其是在国内逐步消化前期的部分囤货之后。消费方面，LME铝库存持续下滑，且受融资交易和持货商惜售情绪影响，可获得的铝供应较少，国外铝现货升水不断走高，从而给铝价带来部分支撑，令伦铝表现强于沪铝。不过国内方面，下游消费需求表现不一，其中房地产市场持续疲软，但新能源汽车产销的大幅增加有利于拉动铝市需求。

综述，笔者认为11月期铝或处于低位运行，走势较振荡，期间对于多空因素的炒作，将令铝价波动率加大。投机操作方面，11月沪铝1501合约运行区间关注13600-14150元，波段操作上更适宜逢高抛空，建议入场点位14000-13950元，止损参考14150元，目标关注13700-13600元。伦铝波动空间相对较大，相应关注2100-1950美元区间运；跨市套利方面，由于国内外铝市供需存在明显的差异，沪铝相对伦铝将表现出滞涨但不抗跌的走势，建议操作上可采取抛沪铝买伦铝的套利，建议入场点为7.05附近，（目前为6.93），当两市比值跌至6.8附近。跨期套利方面，由于今年基本金属的走势出现明显分化，其中期铝，期锌面临供给收缩可能，因此其表现或较期铜强劲，而期锌表现又强于期铝，因此可尝试抛铜买铝，买锌抛铝操作（主要以LME基本金属为主）。