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金属价格难有正面表现 铅锌铝业信用风险突出

所属分类:行业新闻 发布于:2014-12-16 13:46:04 浏览次数:2343 次

量升、价跌、增收、不增利,4个关键词刻画出2014年有色金属行业运行特征。行业延续了多年以来的“熊市”表现,价格普降。1~9月国内有色金属产量和收入分别增加9.35%和6.57%,增速为国家统计局开展该项数据统计以来最低水平,受价格下跌影响,1~9月有色金属采矿业实现利润总额397亿元,同比下降10.48%。行业已然步入低速增长阶段。

“熊”了多年,有色金属行业2015年是否可能“咸鱼翻身”?我们的看法是悲观的,展望2015年,中国经济增速重心下移,市场普遍将中国GDP增速下调至7%,有色行业需求将继续放缓。有色金属产品价格难有正面表现,行业整体盈利仍以下降为主基调。但行业内部细分品种众多,不同金属在价格表现及信用风险(即行业整体偿债能力)存在差异,其中电解铝和铅锌行业信用风险相对较大。

铜:铜矿扩产,供给“压力山大”,价格承压;财务及行业信用风险一般。

2014年1~9月,全球铜矿延续2013年较快的增产步伐,全球电解铜产量1598万吨,增长4%;根据铜矿及冶炼厂扩产计划,我们推算2015年全球精炼铜产量同比增速保持在5%左右,增速明显高于2007~2012年年均1.65%的增速,供应压力仍大,预计行业价格及盈利表现将进一步下滑。

行业信用风险方面:(1)行业企业平均资产负债率为59%,与黄金企业相当;(2)盈利能力略弱于黄金企业,主要企业平均利润为4.58亿元;(3)流动性略弱于黄金企业;综合看,铜行业整体信用风险一般。

铝:过剩产能业已形成,价格低迷;行业普亏,债务负担高企,信用风险较大,内部分化明显。

2014年1~9月全球电解铝产量3886万吨,同比增长3.10%。推测至2014年9月末全球电解铝产能已达6000万吨,闲置产能超过800万吨,预计2015年全球未利用的电解铝产能将达1000万吨。行业产量将保持4%~5%左右的增速,2015年全球电解铝产量将达5500万吨。全球电解铝产能过剩产能业已形成,成为压制电解铝价格反弹的重要因素,同时行业氧化铝成本正逐步上升,2014年下半年以来进口氧化铝价格自2500元/吨上升至2800元/吨,折合增加吨铝成本600元,预计铝行业整体盈利将继续下滑。

电解铝行业:(1)财务杠杆高企,行业平均负债率达80%;(2)行业整体亏损,2014年1~9月电解铝全行业亏损96亿元;(3)产品价格下跌,成本上升双重打击,我们认为该行业存在较高的信用风险。

行业内部分化明显,其中山东等地电解铝企业自备电比例高,人员负担轻,电解铝成本很低,以山东宏桥及其子公司魏桥铝电为例,其电解铝营业成本仅为8800元/吨,具有很强的竞争力;而以中铝为代表的国有电解铝企业,普遍存在电力成本高、人员负担重、管理成本高等问题,在竞争中处于明显劣势。

铅锌:矿山减产效果初现,行业供给压力相对较小,价格表现值得期待;环保整治等因素下,行业仍存在较大信用风险。

2014~2015年全球几个主要铅锌矿进入减产期,2014年1~9月全球铅锌矿产量同比下降2.12%至1368万吨,铅锌金属产量缓慢增长2%至1812万吨,供给缩减影响下,铅、锌价格同比分别下降2.24%和上升5.99%,成为有色金属中表现较好的品种,矿山减产效应初显。预计减产预期效应仍将持续,2015年铅锌价格表现将强于2014年。

信用风险方面:(1)财务负担较重,行业平均负债率超过70%;(2)行业盈利能力较差;(3)环保整治压力日趋上升;(4)金、银等冶炼副产品是其主要盈利点之一,近期贵金属价格大跌,或致亏损。综合看,铅锌行业存在较大信用风险。

稀土:政策护航、成本支撑下,2015年稀土价格将企稳;主要企业实力雄厚,财务表现较好,信用风险较低。

2014年,在宏观经济回落、行业盗采影响下,稀土价格进一步回落,多数稀土氧化物价格降幅在10%~50%之间。考虑到:(1)目前稀土产品价格已经回落到2010年水平,价格继续下跌空间有限;(2)为应对WTO稀土败诉,行业整合导致集中度上升,已形成“1+5”的稀土产业集团,主要企业限产保价;(3)工信部、公安部等把部门决定就稀土开采、生产、流通和出口环节进行专项整治;预计2015年稀土价格有望企稳,价格回升情况取决于稀土整治行动的实际成果。

行业信用风险方面:(1)行业债务负担低,企业平均资产负债率在34%左右;(2)行业盈利能力一般,主要企业平均利润为1.16亿元(以2014年1~9月可观察到的上市、发债企业为例,下同);(3)行业目前已经形成以“1+5”稀土产业集团为主的竞争格局,行业竞争环境正逐步改善;(4)主要稀土企业均有国企或央企背景,股东实力强劲,背靠大树好乘凉;综合看,我们认为稀土行业信用风险较小。

黄金:预计2015年金价在1200美元/盎司水平波动,同时成本上升,预计行业景气度下降;政策支持较强、财务表现一般,信用风险较好。

2014年,在市场流动性收紧特别是美国货币政策变动预期下,黄金价格持续回落,政策影响已提前在黄金价格表现中予以反应。流动性收紧,黄金价格已失去长期上涨的动力。国际黄金协会统计数据显示,2011年黄金平均生产成本为810美元/盎司,且以每年50~100美元/盎司的速度增长,2014年黄金行业边际生产成本在1200美元左右,若价格持续低于该水平,将有约30%的矿山企业发生亏损并选择减产,金价在1200美元/盎司位置有很强的支撑。生产成本与货币政策双重影响下,预计2015年黄金价格将在1200美元/盎司水平上下波动。以1200美元/盎司水平估计,2015年黄金均价较2013和2014年将分别下降200美元/盎司和75美元/盎司,行业景气度将下降。

行业信用风险方面:(1)目前行业平均负债率为60%,处于较高水平;(2)盈利表现较好,主要企业平均利润为7.50亿元;(3)国内对黄金行业整体持支持态度;综合看,黄金行业仍可维持“较好”的信用品质。

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