摘要：供应端，国内铅矿供应紧张的现状一直没有改善，冶炼企业生产积极性保持较低，开工下滑产量紧缩。需求端，铅市蓄电池需求显得较为疲软，未来改善前景并不乐观。汽车产销减缓的压力加剧，限制的铅需求市场的复苏。总而言之，铅市供需两弱的格局没有出现变化，反弹缺乏基本面利好推动，而下方历史低点支撑作用较为明显。在宏观经济并不十分乐观的背景下，沪铅料仍将弱势震荡。--------------------------------------------------------------------------------------

一、10月沪伦铅市场走势回顾

基本面疲弱依旧，而宏观经济改善不佳，期铅10月份维持了弱势震荡的格局。截至10月29日，沪铅主力连续合约报13680元/吨，较上月底下跌1.58%。外盘方面，截至10月29日LME铅3月电子盘报价2029美元/吨，月度下跌2.55%。外盘补跌需求强于内盘，两市比值由上个月月底的6.68反弹至本月的6.74。

二、基本面分析

（一）铅矿供应

10月份国内铅矿产出维持年内的低水平。根据国家统计局公布的最新数据，2014年9月全国铅矿产量为29.28吨，同比下滑10.07%，为年内次高的减幅；前9月全国累计生产铅矿224.7万吨，较去年同期下滑了7.49%，减速较上个月扩大近1个百分点。从国内主要产矿省份的情况看，内蒙古依然占据着国内最大产铅省的地位，并且保持十分稳定的产出。根据国家统计局数据，1-9月份内蒙古产铅量为73.59万吨，同比增长13.92%，是前五大产铅省里唯一产出同比增加的省份；另一个产铅大省湖南开始出现减产迹象，前9月湖南产铅30.59万吨，同比减少1.73%；而其它重要的产铅大省，如四川、广西和云南，也纷纷出现20%-40%不等的减幅。整体上看，国内铅矿采选业收缩迹象明显，另外也出现了向内蒙古等重点省份集中的趋势。

矿山利润方面，根据国家统计局数据，2014年前8月国内铅锌矿采选主营业务收入累计810亿元，累计同比减少0.88%；同期累计利润为71.5亿元，同比下滑14.58%，减速较上个月增加2.62个百分点。尽管8月份主营收入有所提升，不过利润方面依然不乐观，或将诱发更多矿山采用减产的手段应对困境。

（二）精炼铅供应

根据公家统计局数据，2014年9月精炼铅产量35.3万吨，同比下滑9.31%，同比减速比上个月的下滑6.64%还扩大了2.67个百分点；前9个月精炼铅产量317.07万吨，同比下滑5.58%，降幅较上个月扩大0.5个百分点，连续3个月减幅增加。开工率方面，上海有色网（SMM）对国内主要原生铅冶炼企业生产情况调研。结果显示，49家原生铅冶炼厂产能为470.5万吨，9月共产精铅24.75万吨，较8月的27.07万吨下降2.32万吨，开工率降至64%，降幅为3.74%。结合考虑目前铅市价格低迷、原矿紧张等因素，冶炼企业生产积极性将保持较低，产量或将出现进一步紧缩。

（三）初级消费领域

在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据国家统计局统计，2014年9月份我国铅酸蓄电池产量为2081.56万千伏安时，环比下滑0.67%，同比增加8.36%，增速为三个月最低；前9个月累计17036.77万千伏安时，较去年统计增加10.9%，增速比上个月下滑了3.43个百分点。上海有色网（SMM）对国内各类铅蓄电池企业生产情况进行调研。结果显示，9月份铅蓄电池企业整体开工率延续跌势至53.30%，环比下跌0.63%。9月整体开工率下降主要是受到动力型企业拖累，9月开工率仅为41.90%，环比下降2.26%。电动蓄电池价格战达到白热化状态，中小型生产企业销售成困并且亏损加大，资金压力使得中小型企业减产已成常态。起动型电池企业生产小幅增长，不过受到部分省市农耕地退耕还林政策、矿山环保整顿等因素，削弱了电池更换率，且新的国四标准影响持续，大货车消费铅酸蓄电池量受到严重拖累。唯一的好消息来自于固定型电池企业。由于受4G发展影响，通讯电池市场需求增加，订单持续稳定，开工率基本持平上月达到67%。整体来看，铅市蓄电池需求显得较为疲软，未来改善前景并不乐观。

（四）终端消费领域

铅的终端需求行业相对集中，主要集中于汽车方面。根据中国汽车工业协会公布的数据，9月份汽车产量200.7万辆，同比上升4.18%；销量198.36万辆，同比增长2.47%，为今年以来的最低水平。9月产销增速分别较上个月上升1.98个百分点和下降1.53个百分点。前9月我国汽车产销分别完成1722.59万辆和1700.09万辆，比上年同期分别增长8.1%和7%，增幅比上年同期分别减缓4.7和5.7个百分点，比前8个月有所扩大。产量和销量一升一降，行业库存压力继续加大。汽车产销的下滑与大环境有着密切的联系，尽管国内人均汽车保有量与发达国家仍有一定差距，决定了未来车市仍有较大的上行空间，但短期国内经济压力重重，汽车产销减缓的压力仍然很大。有媒体报道，中国汽车工业协会(CAAM)可能会再次下调今年的汽车销量预期，主要鉴于中国第三季经济增速放缓至7.3%，触及五年低点。

（五）全球供需平衡

根据世界金属统计局(WBMS)的数据，1-8月全球铅市供应短缺1.93万吨，1-7月该缺口仅为3.59万吨，缺口在连续2个月扩大后首次出现收窄，全球铅供应连续17个月维持缺口状态。在原矿供应紧张、环保压力限制精炼铅冶炼、铅价低迷打压产出积极性等因素的影响下，全球供应紧张的格局还在延续。不过需求前景不明朗决定了缺口不可能过度放大。从现在的情况看，全球铅供需仍然维持在弱供应对应弱需求的格局，未来一段时间料难出现显著变化。

（六）全球库存分析

截至到10月24日，上期所铅库存报70687吨，较上月底减少3095吨。LME库存方面，截至到10月28日，LME铅库存报224550吨，较上月底下滑725吨，连续4个月增加后首度下滑。从各大洲的LME库存变化情况看，欧洲和亚洲库存出现了回落，截至到10月28日报142725吨，较上个月减少325吨；亚洲库存报81100吨，较上月底减少了400吨；北美库存则仍保持在725吨的低位。两市库存双双下滑，获预示铅市疲弱的基本面出现改善。

三、行情展望

从供应端看，国内铅矿供应紧张的现状一直没有改善，加之铅价低迷，冶炼企业生产积极性保持较低，开工率下滑，产量进一步紧缩。从需求端看，铅市蓄电池需求显得较为疲软，铅蓄电池企业整体开工率延续跌势，未来改善前景并不乐观。汽车产销减缓的压力加剧，宏观经济前景不明朗，限制的铅需求市场的复苏。

从技术上看，沪铅主力下方获得历史低点13400元/吨附近的支撑，上方阻力在万四附近。中短期系列均线密集，下行趋势在低点附近开始趋于平缓，反弹动能有积蓄迹象。

总而言之，铅市供需两弱的格局没有出现变化，反弹缺乏基本面利好推动，而下方历史低点支撑作用较为明显。在宏观经济并不十分乐观的背景下，沪铅料仍将弱势震荡。因此，操作上建议沪铅主力合约于13400-14100元/吨高抛低吸，止损各250。